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為什麼無風險利率會影響金融商品的價格？

如果只能選擇一種指標當作投資輔助的工具，那麼我會選擇美國十年期公債殖利率；

如果能選擇兩種指標，第二個指標我會選擇美元指數。為什麼選擇這兩個指標？

因為這兩個指標是市場上所有金融資產定價模型的基礎指標。

定價模型是所有法人機構對一個金融市場標的做出價值衡量的基礎，法人機構透過定價模型，

可以計算出這一個標的價格是否合理、波動如何、風險是否合理，

進而對這標的物給出目標價格的區間，然後影響法人機構

的決策者是否買進或是賣出或是按兵不動的衡量依據，就如同磅秤，

替物品量測重量，美國10年期公債殖利率與美元指數是量測標的是否有價值的基本工具。

我們就以常使用的一個衡量指標夏普值，來說明這一件事情。

夏普值（Sharpe Ratio）：別名風險報酬比

意思是說相同風險之下，投資人可以獲得的報酬率的高與低。夏普數值越高，表示這個標的的價值越高；價值越高，越有機會獲得投資人的青睞，進而買進這個標的。

反之，如果這個標的的夏普值很低，那就代表這個標的價值很低，投資人可能不會買入這個標的。

夏普值計算公式：

夏普值＝（標的物報酬率－無風險利率）/ 標準差

標準差：過去一段時間報酬率上下變動越大，標準差就越大

無風險利率：通常用當地的官方利率：市場上大多數是使用美國十年期公債殖利率作為標準。

以下為範例：

假設0050報酬率＝10%，標準差＝10%

0056 報酬率＝6%，標準差＝5%

無風險利率＝0%

計算出來0050夏普值為1，0056夏普值為1.2

那麼我們就會說0050波動比較大，而0056比較穩健，獲得的夏普值較高，

穩健型的投資人就會比較喜歡投資0056，較為積極的投資人可能會

因為0050的報酬率較高，而去投資0050。

但是夏普值的計算基礎是無風險利率，當無風險利率很高的時候，

會讓標的物變成沒有價值，進而造成價格回落。

以下為範例：

假設0050報酬率＝10%，標準差＝10%

假設0056報酬率＝6%，標準差＝5%

假設無風險利率＝5%

計算出來0050夏普值為0.5，0056夏普值為0.2

那麼我們就會說0050的夏普值只有0.5，不高，但是0056更低，

冒了風險但是卻沒有帶來好的超額報酬，這時候投資人就會考慮

把資金拿去定存或是買公債，而不去投資，造成資產價格的滑落。

透過上面的例子，我們就可以知道美國十年期公債殖利率的影響力，

它能夠影響一個資產價格的變動，而筆者寫書此文的當下，市場的新聞就充斥著這樣的消息：

2021年3月19日  經濟日報  綜合外電

美股三大指數齊跌，因公債殖利率又升

美國股市週四收跌，科技股和高成長股再次受到公債殖利率攀升的影響，

其中那斯達克綜合指數重挫3%，同時，能源類股隨油價重挫而大跌。

FBB Capital Partners 研究董事 Mike Bailey 說：

「10年期公債殖利率令人不安地大漲，提醒投資人他們的科技股價位遠超平均水準，眼下正是這種模式。」

大型科技公司是面臨最大壓力的股票之一。

蘋果公司、亞馬遜和 Netflix都下跌至少3%。電動汽車製造商特斯拉跌幅更大，跌幅達6.9%。

科技股和其他成長型股票對公債殖利率上升尤其敏感，因為他們的價位很大程度取決於未來的收益

，而當債券殖利率上升時，這些收益的折價幅度會更大。

新聞中特別強調的重點：美國10年期公債殖利率的變動影響著市場股票的價格變動

                                                                         ，並且科技股與成長股更敏感。

所以筆者寫這本書的目的，就是要讓大家能夠理解金融市場運作的原理，

當我們理解原理與模型，我們就能夠對金融市場的變化有足夠的敏感度，

進而提升我們的投資績效，並且在解讀各類型的資訊上（新聞、報章、電視媒體）

，有個正確的衡量方式與建立正確的投資哲學。

孟子：「離婁之明、公輸子之巧，不以規矩，不能成方圓。」

有了正確的規與矩，我們才能正確的建立自己的投資模型。

以下兩個指標：

1. 美國10年期公債殖利率：這是公認的無風險利率。

2. 美元指數：這是所有貨幣價格的計算基礎，並且也是新興國家貨幣的信用基礎。

這兩個指標是市場上各種標的物：如股票、債券、房地產、原物料的定價基礎，只要能夠理解這兩個最重要的指標，就能夠初步認識各項商品的價格運作。

全球無風險利率的衡量指標：美國10年期公債殖利率

什麼是無風險利率？在我們的生活中，無風險利率會很重要？對我們有什麼影響？

投資市場上通常公定的無風險利率是美國10年期公債殖利率，光說這個名詞，

大家可能無感，甚至是非常陌生，因此筆者就舉大家比較熟悉的一年期定存利率來做一個分享。

下面三個案例：都跟我們的生活息息相關。

1.    存股的範例

我們都很清楚2021年台灣的一年期定存利率是0.8%附近，

但是在台灣定存利率從 3%降低到0.8%這一個過程中，

有一個投資方式在市場上成為顯學，這個顯學叫做存股。

大家公認的存股標的之一：中華電信作為例子。

中華電信是台灣最大電信商，一年獲利以百億計，

每年EPS平均落在4∼5元之間，而中華電信這間公司對股東不錯

，幾乎都把賺來的錢配發給股東，因此如果現在股價100元，

平均配發股息5元，殖利率換算下來就是5%。

這個時候台灣一年期的定存利率只有0.8%，

因此手上有現金的人就會思考一件事情：

我把100萬台幣放銀行一年，可以獲取8,000元利息，

但是如果我把100萬台幣拿去買中華電信的股票，

一年可以獲取5萬元的現金股利，並且中華電信不會倒，

長期獲利也穩健，股價也穩健，

這時候定存族的心中就會產生很大的漣漪，

因為存中華電信能拿到的利息是定存的6倍。

因為無風險利率實在是太低了，因此把定存解約，換成股票領股息了！

中華電信在很多人的追逐之下，價格緩步地墊高，

從100元上升到120元，中華電信的股息殖利率也降低到了4%，

追根究底，讓中華電信股票上漲的原因就是無風險利率（定存利率低）。

但是如果把無風險利率的背景置換一下，現在的中華民國政府突然宣布

，一年期定存利率將立刻調升到5%，中華電信也是一間很好的公司

，殖利率也同樣是5%，這時候市場會怎麼反應？

大家一定是賣出手上的中華電信股票，

並且去定存，因為中華電信的股價再怎麼穩健，

它股息也只跟定存一樣，但是定存是沒有風險的，拿到的機率是100%。

而中華電信的股息還要看未來中華電信的營運狀況，

還要看外資臉色，還要看投資人是否買單，

才能維持穩健的股價，而定存就沒有這個問題。

這時候中華電信的股價必然受到大家的拋售造成股價下跌，

很可能從100元下跌到70元，股息殖利率來到8%，

這時候才會有人考慮買入中華電信的股票存股，因為這時候定存利率是5%。

從上面的例子我們就可以知道，無風險利率如何影響著一個金融資產的價格，

除了我們熟悉的台股之外，還有什麼東西受到無風險利率的影響？

2.    房價的範例

大多數台灣人資產佔比最高的房地產，其實也深深受到無風險利率的影響！

房貸利率的計算基礎就是所謂的無風險利率，筆者就舉例華南銀行的房貸利率說明：

本行定儲利率指數係參考台銀、土銀、合庫、一銀、彰銀及本行等六家銀行

一年期定期儲蓄存款固定利率之平均利率加上依借款人信用條件、擔保品狀況、授信風險

等情形訂定加碼幅度，就成為了房貸利率。

而房貸的利率會引導房價的趨勢，因為這代表了購屋的成本，

我們思考，現在的房貸利率是固定1.31%，假設貸款1,000萬本息攤還20年，

我們就可以計算出來一個月需要還款47,386 元，這樣計算下來，

以夫妻年薪超過150 萬的家庭來說，這是可以負擔的金額。

但是我們把時光倒回20年前，房貸利率5%的年代，

貸款1,000 萬本息攤還20年， 計算出來一個月需要還款65,966元，

本息攤還的金額立刻就暴增了將近2萬元台幣，而這個時候

以夫妻年薪超過150萬的家庭來說，光是貸款就佔了年所得的1/2，因此這時候

這一對夫妻可能就不想買房，或是降低貸款的金額，買價格低一些的房子。

因為利率過高，導致成本過高，買氣縮手，而買氣一縮手，

自然價格因為需求降低而可能呈現下跌的趨勢，因此無風險利率除了影響股市之外，更影響著房價的趨勢。

3.    保險費的範例

保險公司在計算保險費的基礎，叫做責任準備金利率：

責任準備金利率會隨著市場利率的變動而調整，並且保險費就是以此為計算的基準。

責任準備金，是指保險公司為了承擔未到期責任和處理未決賠款，

而從保費收入中提存的一種資金準備。責任準備金是保險公司的負債，

因此保險公司應有與責任準備金等值的資產作為後盾，隨時準備履行其保險責任。

因此當利率降低的時候，責任準備金利率就會調低，

當責任準備金利率調低的時候，保險公司的提存金的金額就會增加，

因此當保險公司的提存金增加的時候，保險公司的成本也會增加，

面對成本增加的狀況，保險公司大致上只有兩種應對的方式：

1. 調漲保費，2. 降低保障，因此當市場利率調降的時候，保險就會變貴，反之亦然 。

2020年7月有一則新聞：

因應疫情，各國紛紛降息救經濟，金管會本週將公布調降壽險保單責任準備金利率

，從7月1日實施，業者預估新台幣保單降幅不會超過1碼、美元保單不會超過2 碼；

保費將因此調漲，終身型保單受影響最大，每降1碼，保費可能漲10%到20%。

以往金管會在每年11月公布下一年度各幣別的新契約保單責任準備金利率，

今年因新冠肺炎侵襲，各國央行競相降息，為避免與市場利率脫節太大，

國內壽險保單責任準備金利率也得跟著提前調降。

新聞中所描述的：市場利率，指的就是FED聯邦基準利率，

                                                           而美國十年期公債殖利率也深深受到FED聯邦基準利率的影響。

因為美國因應新冠疫情的關係，直接降息FED聯邦基準利率到0%∼0.25%這個區間，

並且因為市場波動，讓美國10年期公債殖利率降低到2020年4月時僅有0.6%，

因此美國的利率調降，讓台灣的保險費調高了！

所以隨著市場利率的高低變化，還會影響到我們的保費成本。

從上面3個例子：股市與房市和保險，說明了無風險利率如何影響著我們的生活，

而美國的十年期公債殖利率是全世界公認的無風險利率，

這一個數據更影響著全球資金的流動，它的升貶與全世界的股票、債券、房地產，甚至景氣都息息相關。

作者簡介_吳盛富

認證國際理財規劃顧問（Certified Financial Planne；CFP）

目前在金融業替客戶做全方位的理財規劃

本文摘自財經傳訊出版

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